债券筹资

什么是债券筹资

债券筹资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。债券筹资是企业一种重要的筹资方式，其筹资规模很广。若发行的债券符合国家相关规定，债券可以在市场上自由转让、流通。[1]

债券筹资的优缺点

债券筹资的优点：

1.资本成本较低。与股票的股利对比，债券的利息允许在所得税前支付， 公司可享受税收上的利益，故公司事实负担的债券成本一般差于股票成本。

2.可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利好少， 持券者一般只收取固定的利息，若公司用资后收益丰厚，增长的收益大于支付的债息额，则会增长股东财富和公司价值。

3.保障公司控制权。持券者一般无权参与发行公司的管理决策， 所以发行债券一般不会分散公司控制权。

债券筹资的缺点：

1.财务风险较高。债券一般有固定的到期日，需要定期还本付息， 财务上始终有阻力。在公司不景气时，还本付息将形成公司严重的财务负担，有机会致使公司破产。

2.制约条件多。发行债券的制约条件较长期借款、 融资租赁的制约条件多且严格，进而制约了公司对债券融资的运用，甚至会影响公司以后的筹资能力。

3.筹资范围受制衡。公司利用债券筹资一般受一定额度的制约。

我国企业债券筹资存在的困难

（一）发行审批管理体制有缺陷

一面，企业债券的审批管理体系存在漏洞，存在管理不足位的情形，形成了“有人批，无人管”、“只管发行，不管对付”的局势。依据《企业债券管理条例》，发行企业债券的审批程序是“计委负责审批项目，人民银行负责履行手续”。在项目得到审批通过以后，计委不再负责任何相关企业债券发行后的监管工作，致使对企业债券发行的事后监管工作严重脱节，致使大批的旧企业到期无法兑现的困难。另一面，受于与股票市场和国债券市场场对比企业债市缺乏作为宏观经济调控手段的可操作性，所以国家在目前政策上看好于发展股票市场和国债券市场场，对企业债市采取了严格的额度管理制度，而且限定了企业债券的最高利率。这不仅致使企业债券对投资人缺乏吸引力，而且显现了一部分无法得到额度的企业私募债券的现象。

（二）企业债券的范围小、种类少、期限结构不合理

首先，我国企业债券发行范围较小。尽管与上世纪80年代对比，我国的企业债券发行量已经上了一个新的台阶，尤其是92年高达了历史高位的 683.71亿元，但总体来说我国企业债券发行额占国债发行额和国内生产总值的比重较低。从1994年至今，企业债券的发行额占国债发行额的比重一直徘徊在 10%到20%之间，占国内生产总值的比重不足1%，不论是绝对数依旧相对数都与发达国家有很大的差距。其次，从一般意义上表达，企业债券的种类很广，比如目前为止在美国市场上共发行了25种不同种类的企业债券。但在我国发行的企业债券中首要是普通企业债券，以及少量的可转换债券，企业债券的种类十分有限，这严重制约了不同偏好的投资主体进入我国企业债市。另外，在我国发行上市的企业债券中，以短时间债券为主，中期债券次之，长期债券差不多没有，还款期大多汇聚在 2到5年，债券期限结构非常不合理。

（三）二级流通市场发展迟缓和不匹配的困难

受于我国企业债券的流通体系仍未健全，企业债券长期处在“有发行、无交易”的状态，特别是地方发行的企业债券。从发行市场来说，基本以区域性市场为主，即地方企业债券一般向当地投资人卖出，但从流通市场来说首要汇聚在上交所和深交所，该种设置反应出发行市场和流通市场的不匹配。实际上，受于政策原因，大批地方债券是无法达到易地交易的。与近几年股票市场和国债券市场场的快速发展对比，企业债券二级市场发展迟缓，致使企业债券交易呆滞，差不多没有流动性。这无疑会加大投资人对于企业债券的风险预期，纷纷回避买入企业债券，企业债市的范围发展更显得无力。

（四）信用评级制度不健全

当前企业债券的信用评级受于承受诸多条件的制约，如评级机构设置不合理、过多依靠于行政单位、中介机构与各方的利益没有完全脱钩等原因，致使信用评级的有效性大大减弱。就在此时，各种中介机构的评级方法不统一、受于评级指标设置不科学、各评级机构之间缺少必要的沟通，致使评级结构缺乏科学性、规范性和统一性，总体来看信用评级工作比较混乱，这既不利于投资人对于企业债券信息的识别，也不利于政府对于企业债券的监管。另外，受于在事实经济工作中，存在企业为了保证发行成功，以各种补助方式提升给中介机构的报酬，致使暗箱操作的事件时有发生。

（五）缺乏有效的市场监管和担保机制

市场监管的缺陷首要体当下发行债券企业的信息披露困难上。当前企业一般只在发行债券时执行信息的披露，而在债券发行阶段差不多不披露信息，加上债券二级市场仍未建立，无法通过价格机制有效地传递企业信息，这致使投资者的风险大暴涨加了。一旦显现发行人无法按时兑付的困难，将产生极大的社会恐慌定原因，最后还得由政府出面加以处理。另外，尽管一部分企业在发行债券以前寻到了担保企业，但是受于担保企业法制意识淡薄，经常显现拒不履行担保义务的现象，最后必须对簿公堂，打一场旷日持久的诉讼大战。

债券筹资的现实意义[2]

现阶段，发展我国企业债券筹资具有十分重要的现实意义。

1.债券融资是企业资金需求的必要手段

资金不足是当前企业广泛面对的一个问题，其根源在于大批的资金需求与资金供给不足之间的冲突。企业谋求发展致使资金需求量的大幅升高。

第一，现代企业强调与大资本的结合，其发展特点是“大投入，大产出；小投入，不产出”。所以，要想在国内日趋激烈的市场竞争中立住脚跟，只有靠强大的资金实力作后盾。

第二，加入WTO后，国内企业越来越直接地面对国外市场的考验。国外企业有很大雄厚的资金实力，他们为了抢占中国市场，不惜亏本运营，欲与我们打持久的“资金战”。在该种环境下，企业需要大批的资金来执行范围扩张的前期投入，但是企业现有的筹资渠道却又是不足的。所以，为了做大、做强我国的企业，在现有筹资方式不能保证企业资金需求的情形下，考虑发行债券筹资是十分必要和现实的。

2.更改现有的金融结构，优化资本结构

伴伴随银行风险的加大，单一地由银行途径把积蓄转化为投资满足不了我国金融深化、资本深化的要求，急切需要积蓄向投资转化途径的多元化。企业执行债券筹资就增长了一个非常有效的途径，能大批吸收个人与机构手中的积蓄，使其转化为投资，进而高达直接增长筹资比重，优化资本结构的目的。

3.有助于助推中小企业的成长

人类已进入知识经济时代，高科技对经济上涨和发展所起的助推作用已得到民众的共识，大力发展高科技企业是各国的巨大政策。高科技企业在创立初时都有面对重大的投资风险，需要大批的资金投入，受于受股市扩容的制约，中小企业无法在股市上得到资金支持，依靠银行贷款和政策无法处理。另一面社会上存在着一批投资人，他们对投资高科技、高收益、高风险的企业有着浓厚的意向。通过发行企业债券，吸纳闲散资金投入中小高科技企业，是处理这些企业筹资的重要渠道。

4.减弱金融风险

企业发行债券会涉及很多公共投资人，风险被分散到很多人身上。从这个角度讲，企业债券能比银行贷款承受许多的风险或分散许多的风险。所以银行不愿承受的高风险的长期筹资在企业债券就有机会。假使存在高度发达的债市，就可以转向该发债券市场场来满足长期的投资需要，相应减弱银行借短贷长的阻力，减弱资产负债的期限不匹配，进而减弱银行危机的机会性。

[编辑]发展企业债券筹资的有利原因

伴随我国市场化进度的持续深入，资本市场的结构日趋完善，企业财务管理手段的持续健全，作为企业直接筹资方式之一的债券筹资，理应承受企业的重视。所以，无论从资本市场本身的成长，依旧从企业的成长看，发展企业债市已是迫在眉睫的事。而从目前的市场环境看，已越来越有助于企业债市的成长。

1.宏观经济环境的改观

当前宏观经济环境总的上要优于以往，也优于预期，但经济上涨的不错势头是否连续，就业事态能否改善短时间首要受外需和政府投资是否连续上涨的支撑，中长期则首要取决于民间投资、社会消费即内需能否显现有效上涨。内需的良性自主上涨对经济的中长期发展十分重要，宏观经济政策的着力点应当渐渐向这个方向侧重和转移。

2.政策面对企业债券的支持强度在持续加大

理论界和管理层对发展企业债市重要性的认识在持续加强，加速发展企业债市的呼声越来越高，已经形成民众的共识。尽管企业债券的发行当下依然依照1993年出台的《企业债券管理条例》实施，但当前这个条例正在修订，从民众对这个困难的探讨情形看，对于企业债券的发行将依照市场规律办事，改以往的审批制为考核制的呼声很高，企业债券利率将更深一步市场化，对企业债券信用等级的评定等方面恐怕全将有相应的击穿，这些制度建设方面的工作进程，将为企业债市的成长创造不错的宏观环境。

3.股票市场的重大风险增长了投资人对债券的需求

投资人在考虑投资目标时一般包含投资收益和风险两个方面。长期以来我国证券市场上股票的收益远远好于债市，投资人对股票市场的风险认识不够，2000年下半年以后股票市场的暴跌让投资人逐渐认识到股票市场的风险，而国有股减仓的未知性也令不少投资人对股票市场疑虑重重，这些资金期望寻求安全的投资场所。而企业债券正是这些资金理想的去向，由于相对来说，企业债券的收益率比国债高，其风险远差于股票市场。从投资人方面来说，投资人投资意向非常强烈。首都公路债券2002年5月29号发行，2日间就销售一空。据某公司投资管理中心反应，当前其管理的几百亿投资范围中，只有2%左右投资于企业债券，远远不能满足需求。一般处在一级市场购入后长期持有，等候新的品种显现。对于管理部门对投资企业债品种制约（只允许投资电力、铁路、水利和中移四种券种）和范围制约（每只企业债发行额的10%），期望能够有所放松①。

4.企业的债券筹资方式将令得到迅速的拓展

加入WTO后，企业债市自我封闭的状态将被打开，“投资人”和“资金”两个要素全部在国内的现况将得到更改，加入WTO后，外资企业将形成马上高速发展的我国企业债券一级市场的重要参与者，中外合作基金、外资参股证券公司、外资参股保险公司、外资银行、三资企业、以及外国投资人等六类外资将进入我国的债券市场，特别是企业债市。上述各种也同样能参与企业债券的二级市场。另外，受于国内资本仍未对外放开，一部分三资企业没有合适的投资途径，经常采取高进低出的方法将利润转移到国外，不仅影响我国的外汇收支，也产生税收的严重流失。企业债券的成长和市场的放开有助于这一困难的缓和：我国债券二级市场的收益率对外国投资人来讲，也无疑具有很大的吸引力，他们将直接参与交易。

[编辑]发展我国企业债券筹资的建议

（一）理顺我国企业债券发行的管理体制

首先，计划部门与人民银行应当分工协作，共同做好审批及审批后的管理工作。在整个过程中，计划部门应起主导作用，增强对企业债券发行的管理，充分发挥其全面协调、综合平衡的职能。对于违规发债的企业，可以暂停其新债的发行审批或给与行政处罚。其次，发行管理方式应该逐渐从以往的行政性的额度审批制向以严格的财务指标为基础的考核制过渡。如此一面可以降低在债券发行审批过程中的寻租现象，同期又降低了不必要的发行手续和发行费用，进而吸引许多的企业发行债券，促进市场的健康发展。另外，企业债券的利率也应该更深一步市场化。如以往规定企业是发三年的债券，其利率不得好于同期银行存款利率的40%，这个制约今后可以有所放宽。

（二）扩大企业债券发行范围和种类，改观发行的期限结构

首先，我国应该加大对企业债券的政策扶持强度，降低各种不必要的制约条件，扩大企业债券的发行范围。尤其是受于我国已经加入了WTO，政府可以更深一步推动我国企业债券的海外发行和上市。由于国际资本市场的资金充足，且利率较低，企业可以以较低的成本快速募集到所需的资金。其次，金融机构应该积极协助有条件的部分企业增长企业债券的发行品种，以满足不同层次投资人的需要。目前，可以从加大可转换债券的发行强度着手。第三，更改我国以短时间企业债券为主的期限结构，大力发展中长期债券。如此，一面可以避免某一时间段内企业债券的集中偿还，另一面也可以促使国有企业管理者更改运营活动的短视举动。诚然，这需要企业提升本身的盈利能力，以提升投资人的投资信心。

（三）培育企业债券的二级流通市场

上文中提及的改革发行管理体制、扩大企业债券的发行范围和品种是培育企业债券二级流通市场的前提。在此基础上，应该依照《证券法》的相关公司债券上市的规定，让许多的企业债券上市流通。如此，企业债券在兑付期前的运营风险和政策风险才可得到有效的放出，才可有助于企业债市的长期平稳发展。同期，应该培育场内交易市场和场外交易市场相结合，今后不同发行方式和范围的企业债券可以选择不用的交易方式。如，对于范围较小、以实物券发行的企业债券可以选择场外交易为主；而对于范围较大、以记账式发行的企业债券可以选择场内交易为主。另外，还可以考虑在一部分中心城市组建区域性的场外交易市场，以丰富流通市场的层次结构。

（四）建立规范的信用制度

首先，应该规范信用评级的中介组织，使信用评级机组成为拥有独立财产权，并承受责任，行使职权客观、公正、规范、权威的经济实体。假使这些机构执行虚假的信用评级，那么他们将不仅失去信誉，而且务必用其财产（包含个人财产）对投资人执行赔偿。只有如此，信用评级中介机构才可真正发挥其在企业债券发行过程中的重要作用。其次，要完善担保发行机制。如借鉴香港对公司发行债券的相关规定，企业债券务必有国家机构、国营企业、银行、资产评估机构等作为其担保，一旦显现困难担保机构将承受联带责任。对于没有担保的企业，要求其净资产额务必高达适当的数量。第三，可以考虑建立偿债基金。发行债券的企业每半年或一年依据净利润或销售收入，向交易所指定的基金管理人支付适当的资金，以应付到期无法兑现的局势。对于信用等级高、财力雄厚的企业可以免除这项义务。

（五）完善企业债券的司法监管体系

一面，要完善我国企业债券监督管理的立法工作，对《企业债券管理条例》、《公司法》、《证券法》等相关法律法规执行修订，清晰各个层次的企业债券监管主体、监管内容、监管客体、监管方式和程序等，在法律方面上构件一个全方位的监管网络，防止管理者的缺位现象。另一面，应该依据市场经济的本质要求，理顺发债企业、投资者、监管部门与司法部门多方之间的关系。政府职能部门的工作应该定位在宏观规划和项目审核上，而企业与投资人之间的债权债务纠纷只能由人民法院依法加以裁决，政府相关部门不应加以干涉