2022年3月21号，中央银行保持LPR不变，市场期望的LPR降息又一次落空。
这是2022年1月降息以来，继2月降息预计落空后，第二次降息预计落空。2月市场降息预计并没有强烈，在此之前3月降息预计较强，首要原因包含：
1、2022年3月16号金融委会议表明“货币政策要主动应付”，该表述与2021年12月中央银行四季度例会上提议的“主动有为”相似，后面1月降息；
2、从2015年经验看，当股市连续下挫时，为平稳市场预计，存在“双降”或许。2022年迄今，中国股市已经具备类似条件；
3、俄乌矛盾以来，大宗商品价格暴涨，2021年中国中央银行为应付大宗商品价格上升，显现过“降准对抗通货膨胀”的操作，逻辑是通过减弱实体经济融资成本，来对冲实体经济的原材料成本；
4、房地产销量未见起色。从当前报告看，房地产销售依然异常乏力，通过减弱5年LPR促使房地产回归健康发展有必要性；
5、目前流行病对经济的扰动为2020年迄今最严重的一次。3月流行病多点显现反复，影响深圳、上海等经济重镇，3月消费乃至经济报告大约率明显回调，为对冲流行病影响也存在降息或许。“等候流行病清除后面再降息”不符合政策逻辑，从2020年应付流行病来说，在2月流行病高峰期就已经开始降息，并非是等候流行病终结。
综上，3月市场有降息预计是异常正确的，包含我们也写过《盘点有记录以来的“非典型”降息、降准》，但从结果来说，中央银行任然保持OMO、MLF、LPR利率不变，市场降息预计依然落空。
对于3月降息落空，我们猜测或许的原因如下：
1、经历12月、1月LPR向下调整后面，1年LPR下滑程度已经达15bp，与新冠时期向下调整30bp对比，程度并没有算低，目前需求的是宽信用、宽财政、稳地产等其余政策发力，并非是加大宽货币强度。
适合注意的是，其余政策发力，对于债券市场均没好处，而对经济有好处。
2、世界已经进入加息潮，仅土耳其逆势降息，致使土耳其汇率大幅贬值。
即使人民币汇率异常强劲，且境内政策“以我为主”，但与世界差不多所有国家货币政策方向相反，承受的阻力和副作用是很难确定的。
图1 世界首要国家均处在加息周期
目前中国已经处在经济到底回涨的初期，降低外部未知性是较为正确的。
图2 2015年”8.11“汇改以前人民币强劲，一次性贬值依然打击股市
所以，基于3月降息落空，以及前述逻辑，我们觉得：在世界加息潮中，我国可以“独善其身”（不跟随加息），但是“逆水行舟”（逆势降息）的必要性并没有大。
对于债券市场来说，我们保持1月下旬提议的“债券市场卖点”不变。
3月股市暴跌、俄乌矛盾、流行病扩散、地产销量仍差、市场预计降息充分，结果降息依然落空，只能显示两种情形：要么目前经济真的不需求降息，要么政府并没有把降息作为稳上涨方式。
无论是哪种情形，对于债券市场来说，均为没好处的。前期债券市场预计积极，收益率有所回调，给债券市场给予了第二次卖点。
对于转债券市场场，我们保持前期提议的“股性转债价值或已现”（详见数据《非理性杀跌，股性转债价值已现》，2022年3月10号），目前正股下挫许多的是赎回、负反馈、外部原因等致使的情绪和交易举动，以及对经济事实情形的忧虑。
我们觉得，与2018年10月19号刘鹤接受联合专访相似，“政策底”已经又一次证实。
目前与2018年第二次摸底的不同之处在于，经济下探大约率已经终结，美国股市又一次暴跌风险可控，此轮“市场底”或已显现，不看空股性转债的投资价值。
风险提示：政策改变超预计。