导读
三季度中央银行货币政策委员会例将对于宏观经济分析、货币政策和风险防范的表述有较多边际改变，相较于二季度例会，此次会议对经济分析愈加悲观，对调控政策态度愈加乐观，信用与货币的双稳局势马上到达。
摘要
2021年三季度中央银行货币委员会例将对于经济定调再次悲观，各类调控政策落地在望，房地产行业成新添闪光点。其首要放出如下七层面信号：
1、目前经济复苏阻力大，经济上涨趋于悲观。相较于二季度例会“稳中加固、稳中走好”的基本分析分析，此次会议再次强调“境内经济复苏依然不牢固、不平衡”，反应了在消费严重下跌、地产边际走软，再加上短时间双减、双控、缺芯、流行病的影响，经济上涨预计显现向下调整的分析。
2、货币政策大风格任然未变，边际“紧信用”向“稳信用”过渡。“加强信贷总量上涨的平稳性”的态度，代表着四季度信贷投放将有所改观，但是目前抓手总体较少，许多是针对小微企业和个体工商户贷款的增长，所以程度很难从紧信用短时间演化为宽信用。在财政发力环境下，整体保持一个稳信用的环境。
3、货币政策更强调直达性和结构性，支小再贷款、碳减排工具将相继落地。3000亿元支小再贷款在2021年最后4个月内通过地方法人银行，定向支持小微企业和个体工商户。碳减排工具由二季度“研究设立”变为助推“落地生效”。定向支持碳减排的货币政策推行在望，结构性的资黄金价格格以及流动性或许都面对边际改观。
4、支持银行补充资本金，并助推事实贷款利率更深一步减弱。以地方专项债、可转债、永续债、二级资本债等补充银行资本将增长。会议强调提升服务实体和防范金融风险的能力，一面降成本支持实体诉求保持，另一面强调防范金融风险。
5、汇率层面更注重长期均衡，人民币贬值预计增强。从“促使内外平衡”到“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，愈加注重引导汇率向长期均衡方向发展，人民币前期受出口繁荣、资本流入致使的增值趋势大约率很难保持，后续出口回调、美中货币政策分裂更深一步增强人民币贬值预计。
6、房地产局部信用风险回暖，货币政策态度发力维稳。货币政策大约率会对最近的房地产局部信用风险做出反映，着力点首要在住房消费者，保交房的重要性更大，但政府干预不会买单市场化处置机制导致的违约与损失。地产有关政策的边际调动或许会发生，需等候局部信用事件更深一步催化，部分房企民企更深一步出清。
7、强调货币政策与财政、产业、监管政策之间的协调。我们觉得产业政策，尤其是供给端的政策改变对于经济影响重要性显著提高，这个过程中需求把握产业政策与货币、财政的协调配合。应付能耗、上涨、调结构等多层面诉求，我们保持四季度“降准+适度公开市场操作+再贷款”的边际宽松分析，不消除定向降息的机会，全面降息的几率目前来说任然较小。
正文
三季度中央银行货币政策委员会例会，重申货币稳健、服务实体、防控风险、平稳经济的风格与计划，但同期对宏观经济分析、货币政策以及风险防范又有新的表述，相较于二季度例会，此次会议对经济分析愈加悲观，对调控政策态度愈加乐观，信用与货币的双稳局势马上到达。
1. 目前经济复苏阻力大，经济上涨趋于悲观
相较于二季度例会“稳中加固、稳中走好”的基本分析分析，此次会议再次强调“境内经济复苏依然不牢固、不平衡”，反应了在消费严重下跌、地产边际走软，再加上短时间双减、双控、缺芯、流行病的影响，经济上涨预计显现向下调整的分析。
四季度经济上涨阻力放大。2021年8月份，受流行病回弹影响，消费显现断崖式下挫，8月社会消费品零售总额两年平均增速为1.5%，较7月大幅下滑2.1个百分点，目前局部流行病回弹连续，冬季风险或许更高。房地产投资受“三道红线”、贷款集中度等政策调控，边际走软。生产端受双控、缺芯、流行病等扰动，下探方向确定。总的来说，四季度经济上涨活力总体较弱，上涨阻力较大。
2. 货币政策风格未变，边际“紧信用”向“稳信用”过渡
“稳货币”的风格维持不变。2021年货币政策整体维持“稳货币”局势，7月份降准是货币政策预计的分界线，货币边际趋松，但是仍未高达“宽货币”局势，货币市场利率保持中位平稳。稳健的货币政策维持接连性、稳健性、可连续性，科学管理市场预计，付出服务实体经济，有效防控金融风险，综合反应下半年货币政策易松难紧，“稳货币”局势保持不变。
边际“紧信用”向“稳信用”过渡。“加强信贷总量上涨的平稳性”的态度，代表着四季度信贷投放将有所改观，但是目前抓手总体较少，许多是针对小微企业和个体工商户贷款的增长，所以程度很难从紧信用短时间演化为宽信用。在财政发力环境下，整体保持一个稳信用的环境，截到9月26号，2021年共发行地方政府债5.49万亿，发行进程为69.2%，与去年同期90.2%的进程对比，较为迟缓，四季度地方债发力提速，对社融形成支撑。
3. 支小再贷款、碳减排工具等直达性、结构性政策将相继落地
2021年9月9号，人民银行宣称新添3000亿元支小再贷款，在余下的4个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行，支持增长小微企业和个体工商户贷款。支小再贷款具有直达性、结构性特点，达到对实体经济的准确滴灌，对于流行病后复苏处在劣势地位的小微企业具有提升作用。
碳减排工具由二季度“研究设立”变为助推“落地生效”，定向支持碳减排的货币政策推行在望。中央银行碳减排工具供应优惠利率融资，准确直达支持绿色发展，并能有效撬动社会资金促减排，其很大或许以绿色专项再贷款形式推行，也有机会执行绿色定向降准、绿色TMLF等形式，相应工具大约率在四季度落地，对节能环保、碳减排技术等行业加大支持，结构性的资黄金价格格以及流动性或许都面对边际改观。
4. 支持银行补充资本金，助推贷款利率更深一步减弱
支持银行补充资本，以地方专项债、可转债、永续债、二级资本债等补充银行资本将增长。截到9月26号，以地方专项债补充银行资本金总计高达1837亿元，其中9月份创单月高峰，高达802亿元。目前局部信用风险回暖，或许面对违约潮，为更深一步加强中小银行抵抗风险的能力，多途径补充银行资本有希望再次发力。
会议强调提升银行服务实体和防范金融风险的能力，一面降成本支持实体诉求保持，另一面强调防范金融风险。目前金融机构贷款利率处在次贷危机以来的最低位，服务实体强度明显。所以后者是目前关注着重，即防范金融风险，在局部信用风险回暖，或许导致局部违约潮或倒闭潮的环境下，加大对银行，特别是中小银行的支持尤为急切，切断风险向银行系统的传播，进而防范体系性金融风险。
5. 汇率层面更注重长期均衡，人民币贬值预计增强
从“促使内外平衡”到“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，愈加注重引导汇率向长期均衡方向发展，人民币前期受出口繁荣、资本流入致使的增值趋势大约率很难保持，后续出口回调、美中货币政策分裂更深一步增强人民币贬值预计。预期四季度美元兑人民币中间价平都是6.60，CFETS人民币指数平都是95.4。
6. 房地产局部信用风险回暖，货币政策态度发力维稳
货币政策大约率会对最近的房地产局部信用风险做出反映，以维护房地产业健康发展，维护住房消费者合法权益。着力点首要在住房消费者，保交房的重要性更大，但政府干预不会买单市场化处置机制导致的违约与损失。地产有关政策的边际调动或许会发生，但并不是全局式放松，也不会在短时间迅速调动。我们觉得核心是对房企融资需求，以及居民端按揭贷款的政策强度调动，但调动节点仍需要耐心等候，等候局部信用事件更深一步催化，部分房企民企更深一步出清。
7. 强调货币政策与财政、产业、监管政策之间的协调
四季度地方债发行扩量、“双控”和碳中和政策连续，单纯依靠货币或财政政策很难应付复杂环境，我们觉得产业政策，尤其是供给端的政策改变对于经济影响重要性显著提高，这个过程中需求把握产业政策与货币、财政的协调配合。应付能耗、上涨、调结构等多层面诉求，货币政策慷慨向任然是边际趋松配合。我们保持四季度“降准+适度公开市场操作+再贷款”的方式来推动政策，不消除定向降息的机会，全面降息的几率目前来说任然较小。