我们在3月提议“债牛已至”以来，十年国债从最高3.3%附近下探至最低2.9%附近，下探程度约40BP，已经是一次不小的债券牛市。
全面降准后面，部分看法觉得会有绿色MLF、LPR利率向下调整，但均落空。政策利率均未改变，甚至隔夜成交利率已经上涨到2.1%以上，反而好于降准以前。
债券市场当前的冲突极大，我们尝试通过跳出短时间市场逻辑，提议更为正确的应付方案。
MLF、LPR为何不动？
我们在上周数据《“债牛已至”上半场终结，提示2个巨大改变！》中提议，“全面降准后面，很难短时间就有降息”、“OMO、MLF利率不动，LPR大约率难动”，均得到验证。
下方逻辑都是前述文章讲过的逻辑，当前看依然正确：
1、中央银行降准后面再来一个降息，那市场一定会想：见底有什么不晓得的不不错的事情发生了，才会致使政策层这样着急？这对经济预计影响反而是负面的。
2、从“珍惜货币政策空间”来说，假使经济仍未失速就采取降息操作，那么后面的区域是降低的。“好钢用在刀刃上”，从经济报告看，当下没到刀刃的时刻。
3、降准+存款定价改革奉献的整体负债成本下探在5bp在内，不够一个LPR调动的最小步长。
4、2020年降准后面，LPR与MLF的利差仍未改变，我们觉得此时也没有更改加点的必要。
整体向上瞧，当前的货币政策是“货币缩紧预计证伪，但价格型宽松未至”，这应该是较为客观的描述。
但难点在于，下一阶段，货币政策倒向价格型宽松的机会性是存在的，即假使出口、工增、生产价格指数显现趋势性下探，那么降息是完全或许的。
预计价格型大宽松，从短时间看是超前的和脱离中央银行现实的，但是从长期看是成立的，这就致使目前的债券市场异常复杂。
短时间债券市场的复杂性
当前的债券市场预计异常混乱，对于短时间债券市场，我们觉得首要有三种市场看法：
第一种看法，预计价格型货币大宽松，即预期OMO、MLF、货币市场利率中枢下探，该种声音最近并没有弱，该种看法强烈看涨债券市场。
第二种看法，觉得中央银行缩紧的确已经被证伪，但是价格型货币大宽松为时尚早，现阶段OMO、MLF、货币市场利率中枢不变，该种看法最符合目前现实，对债券市场总体中性。
第三种看法，觉得债券市场已经债券市场已经反应了所有有助于，甚至偏离基本分析，所以持续看跌债券市场，该种看法对债券市场悲观。
相应的，债券市场短时间有三种走法：
第一种，相似2016年7-8月，即“资产荒”重现，市场宽松预计自我达到，债券市场完全脱离基本分析和中央银行短时间政策，依靠市场情绪、远期降息预计，收益率趋势性下探。
第二种，相似2019年9月、2021年1月，市场yy宽松预计过头，被纠偏回到现实，致使债券市场阶段性调动，同期前期买涨以及降准前后追涨的都有止盈阻力，一旦调动不消除相似6月初连环止损的机会。
第三种，相似今年6月下旬，现阶段保持2.9-3.0%区间震荡，等候新的基本分析和中央银行有好处多头。
实话实说，我们无法分析市场的短时间举动，每一种走法都有其逻辑和先例可循。
最近市场有一句话很流行，即应付比预判重要。我们觉得，在前一阶段其实不是如此，全面降准以前，买涨债券市场是比较容易得出结论的（详见我们以前“债牛已至”、“债牛未央”系列数据）。
当下，反而的确是应付比预判重要，由于短时间已经不是逻辑的困难，而是市场情绪的困难。
而市场情绪，是最难预判的。
预判不了市场情绪，那就只能做好预案，主动应付。
债券市场“估值重估”，回踩就是购入机会
我们觉得，对于债券市场，应该站在更好的方面斟酌。
债券市场2021年的主逻辑，一直均为“估值重估”，下半年继续会持续。
我们2014年提议“基于中央银行的债券市场分析框架”：
其中之一是“太阳系法则”，即债券市场最终是要看中央银行看什么，并非是看市场看什么，这个处理的是债券市场见底看什么的困难；
其中之二是“地心引力”，即债券市场与货币市场利差具有均值回到的特性，这个处理的是空间的困难。
站在目前时点，“太阳系法则”已经得到验证，市场看的东西和中央银行看的东西发生背离，无一例外均为要看中央银行。
我们在3月迄今提议“债牛已至”，就是由于我们发现，政策层和中央银行今年看的是内需，并非是市场看的传统框架（工增+生产价格指数）。
应用“地心引力”，斟酌债券市场合理区间，目前DR007中枢在2.2%，依照历史利差，十年国债收益率中枢应该在2.85%，区间在2.7-3.0%。
这就是我们提议的债券市场“估值重估”：前期市场都依照3.0-3.3%定价债券市场，但是该种定价自身就是错的，隐含了中央银行会加息回归流行病前的如果；中央银行在可见的将来完全看不足加息的机会，那么债券市场收益率应该依照比2019年低30bp（去年降息程度）定价，即2.7-3.0%。
假使下半年有新的降息显现（出口、工增、生产价格指数趋势下探），那么该区间还要更深一步向下调整。
当前十年国债收益率在2.9%以上，依然具有买涨价值。
所以，我们的结论是：
1、债券市场“估值重估”，前期市场统一预计的3.0-3.3%区间是错的，应该为2.7-3.0%；从全年来说，我们觉得10国债收益率有希望下探到2.7%，这是“地心引力”得出的结论。
2、短时间债券市场预计极为混乱，短时间行情已经完全受制于市场情绪，显现相似2016年7-8月单边下探的机会性有，显现相似2019年9月、2021年1月短时间回弹的机会性也有，显现盘整震荡的机会性也有；预判短时间差不多等于赌博，应付比预判市场情绪更重要。
3、结合长期和短时间，我们觉得依然要维持买涨头寸，前期重仓买涨可以适当止盈（依照我们前期的看法，3月就应该重仓，最迟6月中旬也应该重仓），轻仓则依然需求补仓；假使债券市场能够调动，那就是加仓机会。