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中国央行降准的真实信号是什么?

外汇网2021-07-13 15:41:29 283
此次降准对市场来说可谓突如其来。此前,市场探讨的一个焦点仍在于,高通货膨胀情形下,货币政策能否会跟随美联储而缩紧。

7月8号中国国常会提议“针对大宗商品价格上升对企业生产运营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,维持货币政策平稳性、加强有效性,适时运用降准等货币政策工具,更深一步增强金融对实体经济尤其是中小微企业的支持,促使综合融资成本稳中有降”。7月9号,中央银行即宣称“于2021年7月15号向下调整金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已实施5%存款准备金率的金融机构)。此次向下调整后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%”。

此次降准对市场来说可谓突如其来。此前,市场探讨的一个焦点仍在于,高通货膨胀情形下,货币政策能否会跟随美联储而缩紧、甚至是抢跑。针对此次超预计降准,我们觉得首要应从下方角度正确理解此次降准的含义。


01

补长中国经济恢复的“短板”


目前,中国经济从整体来说仍未面对显著下探的阻力,但恰如“木桶理论”所揭示的,“短板”的长度决定了中国经济行稳致远的能力。目前,即使工业生产和利润的整体表现明显多出流行病以前的水准,但产业链下游普遍行业的盈利增速依然处在历史低点,仍未像中游行业那样受益于出口拉动。前期大宗商品价格大涨,对下游行业来看更是“雪上加霜”。假使不能减轻产业链下游的窘境,那么其对应的更普遍就业就不能充分复苏,居民的消费信心就不能有效提升,下游行业对制造业投资的牵累也将连续存在,中国经济也就较难较快地迈出流行病打击。

下半年中国经济朝下的确定性比往上的确定性或许更强,需求在补齐短板上主动作为。我们觉得,下半年中国经济会是“到顶巩固”:消费、制造业投资往上的力量,与出口和房地产投资朝下的力量相抗衡。但是,在目前产业链下游乏力的情形下,往上的力量并不是水到渠成,需求政策主动发力执行支持;而消费增速在年末以前能否能够回归流行病打击以前的水准依然需要画一个问号,这从居民预防性积蓄的居高不下中可见一斑。我们预期,下半年中国国内生产总值当季同比将逐级下滑到6.8%和5%,两年平均增速为5.8%,这个速度导致打平于流行病以前2019年四季度的水准。应当说,中央相关“稳上涨阻力较小的窗口期”的提法,仍未将适时适度地“稳上涨”消除在外。

所以,全面降准首先放出了显著的政策信号:支持实体经济“行稳致远”,是目前货币政策的首要计划,货币政策并没有急于缩紧。


02

提升银行支持实体的能力


之所以在目前时点执行全面降准举措,或许首要是对银行向实体让利的“奖励”。依据7月8号中央银行在国务院例行吹风会上的介绍,2020年,银行业减费让利3568亿元,较2019年增长40%,与减弱利率、贷款缓期还本付息等政策相配合,完成金融体系向实体经济合理让利1.5万亿元的计划。最近人民银行会同银保监会推行的支付手续费、跨行ATM取现手续费降费举措,预期每年会给市场主体和社会公众降低手续费开支240亿元。可见,银行向实体让利的强度不可谓不大,而“本轮降准减弱金融机构资金成本每年约130亿元,通过金融机构传播可促使减弱社会综合融资成本”,尚显著差于手续费降费举措的强度。

就此来说,此次降准未必是一次性的,特别是顾虑到降准后加权平均法定存款准备金率8.9%、中小银行法定存款准备金率9.5%,这个水平在世界来说依然好于多部分国家,通过降准“奖励”银行向实体让利仍有空间。

受于目前政策对于房地产、对于地方政府隐性债务的全方位严监管,对贷款资金流向的引导能力已经切实增强,全面降准亦可高达“引导金融机构乐观运用降准资金加大对小微企业的支持强度”之效。换言之,在中央银行双支柱调控框架下,宏观审慎政策的持续推动,也提升了传统货币政策(降准诚然位列其中)的效力。今年一季度,房地产贷款余额增速更深一步走跌到10.9%,较2016年四季度27%的高位已下滑近三成;普惠小微企业贷款余额增速更深一步提高到34.3%,大大多出整体贷款12.6%的增速。依据中央银行最新披露的报告,5月底,中小微企业和个体工商户贷款余额高达81.8万亿元,占各类贷款比重高达44.6%;前5个月,企业贷款加权平均利率4.64%,同比下滑0.18个百分点,达到了“量增、面扩、价降”的计划。

但就货币市场流动性来说,则应强调降准的中性意义。中央银行已经清晰表示,本轮降准放出长期资金约1万亿元,其中一部分将被金融机构用于归还到期的MLF,仍有一部分资金用于弥补7月中下旬税期高峰导致的流动性空缺,增长金融机构的长期资金占比,银行系统流动性总量继续会维持差不多平稳。今年下半年是MLF的到期高峰,总计到期量4.15万亿,月均到期量接差不多7000亿,中央银行有充足的腾挪空间来维持银行系统流动性总量的差不多平稳。


03

用好人民币汇率无贬值基础的窗口期


降准的另一重考量或许在于二季度货币政策例会所提的“促使内外平衡”。降准(尤其全面降准)具有很强的信号意义。目前处在美联储货币政策正常化前夜,此时先驱降准,凸显了中国货币政策的独立性。同期,目前人民币汇率维持强劲,放出货币政策自主信号并没有会实施汇率大幅贬值;而且,若能给人民币汇率“降遇冷”,则有助于减轻出口企业的阻力。而当美联储开始削减QE后面,中国中央银行放出宽松信号就需愈加审慎一部分,“不跟随”已是一种立场,做“逆行者”仍需依据境内经济上涨量能和跨境资本流动事态相机选择。

总之,理解此次中央银行“超预计”全面降准,需求把握下方几点含义:一是,放出了中国货币政策不着急缩紧的政策信号。二是,聚焦于补长中国经济的“短板”,促使消费、制造业投资等内生上涨量能的提高。三是,是对银行连续让利实体的“奖励”,但对货币市场流动性的影响则是中性的,显然不能冠以“大水漫灌”。四是,利用美联储货币政策正常化前夜的窗口期,凸显中国货币政策“以我为主”的定力和空间。最后,降准也许不是一次性的,但需依据境内经济上涨量能和跨境资本流动事态相机选择。

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